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　　加速文化出海、品牌出海，向世界释放东方文化魅力。公司近年来持续推动公司旗下产业出海，通过以轻驭重战略方针布局海外蓝海市场。1）豫园灯会出海，先后在法国、越南、泰国落地，传播中华灯会文化的同时也是传播东方生活美学重要载体。2）珠宝&表业出海，老庙品牌此前已布局中国免税市场核心门店，25年内将进军澳门，后续将积极布局东南亚市场；海鸥表&上海表同样通过线月松鹤楼成功在伦敦开设海外首店，排长队且对当地市场消费者吸引度高，后续松鹤楼和南翔馒头店有望加速出海。

　　豫园股份是国内头部家庭快乐消费产业集团。公司自2018年完成重大资产重组以后，成为复星快乐产业旗舰平台。公司以东方生活美学为置顶战略，坚持产业运营+产业投资双轮驱动，旗下拥有19个中华老字号和一众领先品牌，构建了涵盖珠宝时尚、文化饮食、美丽健康及时尚表业的家庭快乐消费生态；同时通过复合功能地产与大豫园片区，推动产城融合业务发展。公司以东方生活美学为置顶战略，锚定“高忠诚度生态体系+快乐时尚产品及服务+地标性场景”的“1+1+1”发展战略，坚持产业运营与投资双轮驱动，创新全消费生态体系，推动中国品牌&文化全球传播。2024年公司营业收入469.2亿元/同比-19.3%；归母净利润1.3亿元/同比-93.8%，下滑主因高金价抑制黄金珠宝消费叠加地产业务拖累。

　　公司起步于1987年豫园商场改制，1992年合并15家企业挂牌上市，成为“老八股”；此后依托黄金珠宝、餐饮老字号在上海深耕。2002年复星入股，注入资本与管理，公司走出上海，全国扩张，规模迅速扩大。2018年公司进行重大资产重组，复星控股68%，地产、白酒、腕表、度假村等行业多元发展，形成“快乐产业旗舰”。2020年后由于消费与地产双承压，公司2024年起出售星野度假村、普陀星光耀广场等资产，回笼现金，瘦身健体、聚焦运营。

　　2005年公司连续开出印尼雅加达、新加坡和香港3家南翔馒头品牌店，成功向东南亚进军，并顺利签约日本福岗店，连同绿波廊、老饭店也将在日本开设分店，标志着豫园餐饮业品牌的海外开拓已取得了实质性的突破。2006-2007年，提出“精致豫园”改造规划，完成景区商业升级。2008年，公司整合南翔馒头店、上海老饭店等老字号，成立“上海老城隍庙餐饮集团”。2013年，组建豫园珠宝时尚集团，“老庙黄金+亚一珠宝”双品牌运作。2015年完成了对集餐饮、滑雪、户外运动、观光等旅游项目为一体的日本新野度假村

　　公司是复星集团快乐板块的核心企业。复星高科母公司复星国际为港股上市公司，为复星旗下所有业务的控股平台。复星国际业务涵盖健康、快乐、富足、智造四大板块，分别对应医药健康、消费文旅、金融投资、工业制造，而豫园也形成了包含珠宝时尚、医药健康、豫园大片区运营、物业综合和度假村等板块在内的面向家庭消费的产业集群，与集团整体业务架构一脉相承，发展历程都离不开集团的赋能。现如今，豫园已确立了“打造全球一流的家庭快乐消费产业集团”的核心愿景和线上线下会员及服务平台、家庭快乐消费产业、城市产业地标的“1+1+1”战略布局，与集团“聚焦主业，瘦身健体”的战略步调相一致，集团未来预计将进一步聚焦于健康、快乐两大核心板块优势业务，公司在集团当中的战略地位将更加凸显，资源赋能力度更进一步。

　　国家层面高度重视扩大内需,提振消费为25年首要经济工作任务。2025年3月,中央办公厅、国务院办公厅发布《提振消费专项行动方案》,部署了八方面30项重点任务,目的为大力提振消费,全方位扩大国内需求,以增收减负提升消费能力,以高质量供给创造有效需求,以优化消费环境增强消费意愿,针对性解决制约消费的突出矛盾问题。此外,中央经济工作会议在部署2025年重点任务时,把扩大国内需求摆在首位,强调大力提振消费、提高投资效益、全方位扩大国内需求”。23年来国家层面高度重视扩大内需，逐步将扩大内需特别是消费提升至更为突出的位置，25年更是将提振消费、扩大内需作为经济工作的重点任务之首。

　　此外，近年来经济增速放缓，就业市场压力加大，消费者的未来预期边际逐步转弱，也促使其在消费中寻求更多的精神和情绪慰藉。参考日本1990年经济增长停滞，漫画、动画和游戏逐渐成为日本青年精神消费的主流。这一时期，日本经济增长停滞，消费者将更多精力投入休闲娱乐中，一方面满足部分消费者安静独处的需求，同样涌现一批大市值休闲娱乐龙头。如IP龙头万代南梦宫、户外用品禧玛诺、潮玩品牌Tomy Company等大市值龙头公司，股价在三十年间成倍数增长。

　　多品牌矩阵差异化布局珠宝时尚领域。公司在珠宝时尚业务方面的整体品牌打法，是结合老庙和亚一两大中华老字号品牌的自身特色，形成差异化的打法。老庙更注重突出品牌的文化沉淀感；而亚一则注重年轻人的消费习惯。在原有的品牌矩阵基础上，2020年公司收购法国知名珠宝品牌DJULA，并开始对该品牌在中国市场进行布局，形成品牌矩阵布局珠宝时尚市场。2019-2023年公司时尚珠宝板块收入由204.6亿元快速增长至367.3亿元，CAGR达12.42%。24年因金价大涨抑制终端消费，珠宝时尚板块有所承压，当年收入下滑17.9%。整体业务模式以加盟为主，24年珠宝时尚板块加盟占比约82.3%。

　　2018年后渠道加速扩张，至2024年末门店4643家。2018年整体黄金珠宝行业加大渠道布局、加速门店扩张以提高市场占有率，行业竞争格局向头部集中。同时2018年复星集团成为公司控股股东后，也进一步赋能公司渠道扩张。2018到2023年公司黄金珠宝门店由2090家提升至4994家，净增2904家，主要为加盟渠道扩张。2024公司时尚珠宝门店合计4634家，其中老庙黄金&亚一门店4615家（直营253家、加盟4362家），环比有所减少主因金价持续走高抑制终端需求，整体黄金珠宝行业渠道增长放缓，后续更多由渠道增长转为注重单店运营。24年黄金珠宝零售、批发毛利率分别为13.6%、7.2%。

　　公司敏锐捕捉到黄金珠宝行业新趋势变化。公司在2018年起推出古韵金产品系列，打造兼具创新设计理念和好运文化内涵的国潮古法金饰，此后每年新推出一期古韵金产品；此后又针对串珠品类兴起推出一串好运等产品系列。公司古韵金系列已成为黄金珠宝重要系列，销售额自2020年的10亿元快速增长至2024年的75亿元，CAGR达65.5%，占公司黄金珠宝板块销售额比例提升至25%左右。我们认为，公司具备洞察终端消费趋势并及时推出对应品类的能力，预计后续古韵金系列未来仍有进一步渗透空间。

　　2020年起公司整合文化食饮、文化餐娱成立豫园文化饮食集团，开启连锁化步伐，不断探索连锁化、标准化、数字化建设，推动供应链和终端管理，文化饮食直营网点数逐年稳步增长。截至24年文化饮食直营网点166家，其中松鹤楼连锁化持续推进，共142家，较20年增长超111家，成功打入天津、武汉、长沙等市场；南翔品牌聚焦战略重塑，探索连锁化。2024年公司餐饮板块面临消费承压,原先品牌门店定位进入调整转型期，2024年公司持续优化低效门店,文化饮食门店净减少54家门店至166家。

　　2019年，公司通过旗下汉辰表业集团参与“海鸥”、“上海”两大腕表品牌收购，聚焦品牌，以技术为本，融合艺术、时尚，构建有核心竞争力的差异化产品矩阵。“海鸥”、“上海”两大国表品牌均成立于1955年，品牌历史70年，在国人心中拥有较高的品牌知名度和美誉度。24年公司时尚钟表业务收入、毛利润分别为6.9亿元、2.8亿元，4年复合增速分别为11.4%、17.6%，收入端近年虽有所波动但毛利润稳步提升。24年末表业直营网点数为75家，较20年末新增53家，保持较快扩张态势。

　　美丽健康业务是公司产业发展布局的重点方向之一，为全球家庭客户提供美容、健康产品等服务，在美容美妆、健康保健等核心领域持续深耕，构建差异化竞争优势。板块中拥有两百多年历史的中华老字号药业品牌童涵春堂，通过品牌和产品创新，持续焕发新活力；以色列国宝级品牌AHAVA专注打造死海疗愈；蔚蓝之美聚焦东方草本护肤理念，协同发展，持续向消费者传递东方健康养生、科技护肤理念。24年公司化妆品、医药健康及其他收入分别为3.0、4.4亿元，收入波动主因主动出售低效资产持续瘦身健体，关停国内及海外非盈利线下门店，但毛利率整体保持稳健，24年化妆品板块、医药健康及其他毛利率分别为56.6%、32.1%。

　　老字号品牌推陈出新吸引年轻消费群体。当下的养生主力已从银发族向年轻一代，甚至Z世代迁移，年轻人加班、熬夜、亚健康的生活状态导致他们对自己的免疫力和身体状态产生担忧，催生了即时滋补新需求。公司应对年轻消费群体的需求，成立了专注于药食同源类产品的事业部，锁定25-45岁新养生主力。在产品形态上进行了大胆的创新尝试，通过与上海中医药大学的合作，将传统名方结合先进的萃取和冻干技术，推出药食同源功能性食品，剂型涵盖了包括饮、粉剂、膏方在内的多种剂型产品，不仅保留了传统滋补品的功效，还大大提升了使用的便捷性，同时设计了便于携带的包装，满足现代快节奏生活的需求；渠道线上全域布局（天猫/京东/兴趣电商三驾马车）+线下精准卡位（精品商超/会员店等品质消费场），24年品牌成功入驻华润Ole/blt体系在华东及华北的57家精品门店，全面登陆盒马旗下400家门店，实现对年轻消费群体触达

　　AHAVA专注打造死海疗愈品牌。作为以色列政府特批，有权开发死海资源的公司，AHAVA创立于1988年，以其优良的配方和精湛的工艺，最大程度地利用了死海资源，同时配合多种天然植物精华，使得AHAVA迅速成长壮大成为以色列独特而珍贵的国宝级高科技产品。2017年AHAVA品牌进入中国；2020年豫园股份完成了对复星津美股权的收购，将AHAVA并入豫园股份美丽健康板块。24年末AHAVA品牌门店14家，其中国内6家、海外8家。

　　公司持续深化“东方生活美学”置顶战略落地，布局珠宝时尚、文化饮食、国潮腕表、美丽健康等核心产业板块，满足家庭的衣、食、住、行、游、购、娱、教等全方位需求。在此基础上，公司通过文化底盘串联旗下各消费产业形成生态联动，实现消费者、流量、粉丝、会员之间的相互赋能；品牌、渠道、产能之间的相互流动，有效融合产业生态，构建乘数效应。如23年舍得酒业联动豫园旗下老字号品牌进行营销宣传；2024年试水表业x老庙店中店渠道融通，通过江浙皖豫四大核心战区新增销售网点193个实现批发额1800万+。

　　豫园灯会依托30年的历史沉淀，展现传统新春民俗灯会向现代城市文化IP转型升级。每年的春节和元宵期间在豫园商城举办的豫园灯会，“豫园新春民俗灯会”被国家文化部列入“国家级非物质文化遗产项目”，豫园灯会也已成为上海城市文化IP，其以文化为亮点，成功吸引大量游客的同时为商圈创造经济价值。自2023年起，豫园灯会以“山海奇豫记”为主题，连续三年每年吸引了约400万客流。2025年蛇年灯会期间，豫园商城的GMV达到了9.2亿元，同比增长62%。

　　豫园灯会也是向海外消费者展示豫园旗下品牌产品的绝佳窗口。以泰国豫园灯会为例，其以《山海经》为蓝本打造的IP“山海奇豫记”进行延展，而在设计中更是注重融入泰国本土特色，将《山海经》中各种古老且生动的中国传统文化元素与泰国元素相结合，构建出了一个既神秘绚烂又充满烟火气的大型户外沉浸式体验场景。同时在灯会集市区域，豫园股份旗下各消费品牌及老字号积极参与特色市集，向海外消费者积极展示豫园各品牌产品蕴涵东方生活之美。

　　老庙品牌加速出海，布局东南亚市场。2023年年末，老庙品牌通过国际版黄金交易、海外供应链路打通等方式布局免税店铺，先后布局海口国际免税城、海口日月广场免税、三亚国际免税城等，完成中国免税市场核心门店的全面布局，后续随着25/12/18海南封关品牌也有望显著受益。展望未来2-3年，老庙品牌将加速全球拓展进程，预计25年内在澳门开设首店，并逐步深耕和布局东南亚市场，通过本地化运营与全球化品牌调性的有机结合，稳步推进国际化战略，构建更广阔的增长空间。