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　　尽管珀莱雅4Q24和1Q25收入分别录得4.3%和8.1%的同比增长，单季收入低于10%。但得益于4Q24运输成本下降、折扣收窄以及营销费用管控，1Q25原材料价格降低等因素，经营利润率分别在4Q24和1Q25同比提升3.5ppt和4.2ppt。考虑到未来公司大单品升级和扩容、投放效率提升、子品牌布局完善等因素，我们调整珀莱雅2025-2026E盈利预测，同时引入2027年预测，维持人民币115元目标价（对应24.5x2025E PE）；维持珀莱雅“买入”评级。主品牌品类扩张，子品牌持续强化：2024年，珀莱雅品牌收入同比增长19.6%，主要是在线上渠道深化和复购率提升的带动下，主品牌的大单品策略持续夯实。珀莱雅旗下子品牌在2024年也持续破圈，彩棠、OR、原色波塔2024年收入分别同比增长19.04%、71.14%和138.36%。展望2025年，公司将围绕着配方更新、品类扩张等方面，驱动产品矩阵完整化。其中，珀莱雅品牌将围绕“美白”和“油皮”两大赛道扩充品类，彩棠持续完善底妆产品建设。我们也期待，2025年公司对珀莱雅和彩棠两个品牌进行配方更新和品类拓展，同时持续孵化增长势能较强的子品牌，带动公司收入在高基数下仍维持双位数增长。盈利能力大幅提升：公司4Q24和1Q25的经营利润率均同比大幅提升。其中，受到大促期间折扣率收窄和运输成本下降的影响，4Q24毛利率同比提升5.7ppt，但宣传推广费用增长驱动营销费用率上升4.1ppt，抵消部分毛利率提升的正面影响，令4Q24经营利润率同比增长3.5ppt；在原材料成本下降的带动下，1Q25毛利率同比增长2.7ppt，另外费用率也均有所管控，令经营利润率同比增长4.2ppt。展望2025年，我们认为珀莱雅新晋品牌代言人易烊千玺将有助于增强品牌力，同时在达播比例调整的带动下，公司的费用率将持续改善。